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編者按/ 受政策收緊帶來的影響，今年上半年客車行業的業績并不理想。尤其是金杯汽車、亞星客車和安凱客車，上半年資產負債率均超過80%。從整體情況來看，這些負債高企的客車企業，營業收入和利潤都與國家補貼有較大的關系。可以預見，未來政策走勢仍將持續收緊，這些客車企業將面臨的成本及利潤率壓力也將繼續加大。 連年虧損、從未分紅的金杯汽車股份有限公司（600609.SH，以下簡稱“金杯汽車”）資產負債率已達97.89%，經過數次資產變賣之后，仍處連年虧損狀態。 9月20日，金杯汽車再次發布了剝離整車業務的相關公告，從公告內容來看，上述重大資產重組似乎尚未取得實質性的進展。在最近連續9個報告期內，金杯汽車的扣非凈利潤（扣除非經常性損益后的凈利潤）均為負數，且資產負債率超過90%。在整車業務即將剝離、零部件子業務尤待深耕的情況下，如何在未來的市場競爭中生存發展已成為金杯汽車將要面臨的首要難題。 對此，《中國經營報》記者曾致電、發函采訪金杯汽車相關負責人，但截至發稿未能收到任何回復。 連年虧損 金杯汽車最近一期的半年報顯示，金杯汽車在今年上半年的營業收入為25.80億元，同比增長10.19%。然而，在營業收入同比增長的背后卻是利潤與凈資產的大幅度下滑。根據公告顯示，金杯汽車在今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損3.37億元，虧損額度同比增長671.87%，歸屬于上市公司股東的凈資產為-2.56億元，同比增長454.46%。對于當下的虧損現狀，金杯汽車的解釋為：“利潤總額、凈利潤、歸母凈利潤同比均減少，主要原因系本期子公司大額計提了資產減值損失且財務費用上升綜合所致。” 從財務數據來看，金杯汽車的營業成本與去年同期相比增加了9.95%。在各項營業成本中，財務費用和資產減值損失增長比例較大。報表數據顯示，金杯汽車在今年上半年的財務費用為1.30億元，同比增長51.63%；資產減值損失為1.96億元，同比增長6858.29%。據了解，財務費用上漲幅度較大的原因為金杯汽車新增融資導致利息支出增加；資產減值損失翻倍增長的原因是金杯汽車為應對整車產品排放升級對應收款項計提了減值準備。 雖然各年的經營狀況有所不同，但金杯汽車的經營虧損卻在持續，自2013年開始，金杯的扣非凈利潤持續為負數。財務數據顯示，金杯汽車在2013~2016年的扣非凈利潤分別為-1591萬元、-1.58億元、-6585萬元以及-4.25億元。金杯汽車雖然曾在2013年和2015年扭虧為盈，但其盈利來源卻并非由企業經營所獲取，正如汽車行業知名分析師賈新光在接受記者采訪時所言：“該企業負債累累，近年來主要靠政府補貼來維持，才沒有被退市。” 事實上，金杯汽車的“困境”由來已久，自1992年上市至今，金杯汽車僅在1992年和1994年發布過兩次分紅實施公告。在1994年到2016年的二十幾年里，金杯汽車從未以現金分紅的形式讓投資者獲得回報，正因如此，該企業被投資者戲稱為一毛不拔的“鐵公雞”。金杯汽車給予投資者不分紅的理由是“我們的業績實在太差了”。 產業轉型 在談到如何才能讓金杯重回發展之路時，賈新光表示：“必須破釜沉舟，來一次革命，否則沒有好結果。” 為了獲得更好的未來發展，金杯汽車在今年上半年多次發布公告稱要剝離整車業務，將經營重點轉為汽車零部件的生產。6月19日，金杯汽車披露了《金杯汽車重大資產出售暨關聯交易預案》，擬將直接和間接持有的金杯車輛100%股權轉讓給沈陽汽車工業資產經營有限公司，剝離整車制造業務。截至目前，此項重大資金重組尚未公布最新進展，金杯汽車在相關公告中表示：“仍在積極進行中，預計在年內完成股權轉讓工作。 從金杯汽車上半年的市場表現來看，其整車銷售收入為5.09億元，同比下降34.32%；零部件業務收入為18.42億元，同比增加39.7%。對于整車業務的下滑，金杯汽車將主要原因歸結為兩點：一是公司輕卡的主要銷售區域東北地區經濟增長緩慢，二是生產企業經營虧損嚴重，研發投入不足，產品更新速度緩慢，在今年7月1日實施國五排放標準后，新產品投放不能及時有效滿足市場需求。對此，賈新光認為，除產品技術儲備不足外，金杯汽車的管理機制也存在問題，當下的汽車市場一直不錯，不能以東北地區經濟不景氣來找原因。 在零部件業務發展方面，金杯汽車將零部件業務營收的原因歸為兩點：一是前期對華晨寶馬業務生產線和研發的持續大額投入進入收獲期；二是零部件質量體系建設和成本控制水平進一步提高。金杯汽車最近一期的半年報顯示，對金杯汽車凈利潤影響超過10%的子公司共有六家，除沈陽金杯車輛制造有限公司外，其余五家均為零部件生產公司，其中，沈陽金杯江森自控汽車內飾件有限公司營收效果最好，凈利潤為2.72億元，占歸屬于母公司凈利潤的40.34%。盡管零部件業務增收明顯，卻也未能給投資者帶來更多信心，自今年8月23日復盤以來金杯汽車股價開盤后便翻綠，未能躲過補跌，股價跌幅一度達到了10.02%。 生存難題 即便是正在謀求產業轉型，較高的資產負債壓力卻仍是影響金杯汽車未來發展的難題之一。全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時表示：“較高的資產負債和長久以來的不分紅讓金杯汽車融資困難，倘若沒有重大的資產重組活動，金杯汽車未來發展堪憂。” 曹鶴認為，只有大量的資金涌入才能推動金杯汽車再次做強，但從華晨集團當前的發展情況來看，華晨自主品牌的自身發展尚存問題，能為金杯提供發展助力的概率較小。而且，金杯汽車要想獲得較大的外部支持同樣存在困難。“無論是現金流還是生產線均沒有吸引資金重組的亮點，在負債率較高，資產重組成本較高的情況下，也很難獲得外部資金的強力支持。”曹鶴表示。 對此，賈新光也表示，華晨集團對于寶馬的依賴過高，很難有進一步的發展，所以金杯汽車不能指望華晨集團的援手。對于金杯汽車而言沒有改革的想法，也就沒有出路。（中經車視界zjcsj2014） 盡管有部分發展較好的零部件子公司為金杯汽車帶來了利潤，但金杯汽車也同樣為其承擔著風險。根據金杯汽車近期發布的公告顯示，截至2017年8月30日金杯汽車對控股子公司提供的擔保總額為22.76億元，是金杯汽車最近一期經審計凈資產的341.15%。巨額的資金擔保除影響金杯汽車的信貸額度外，也讓金杯汽車承擔著連帶責任。 根據滬深證券交易所在1998年實施的股票上市規則，將對財務狀況或其他狀況出現異常的上市公司的股票交易進行特別處理。倘若一家上市公司連續兩年虧損，證券交易所將對財務狀況和其他財務狀況異常上市公司的股票交易進行“*ST”處理，若連續三年出現虧損，上市公司則要作出退市預警。在過去的2016年，金杯汽車的凈利潤已虧損2.08億元，倘若金杯汽車不能在今年年底之前扭虧為盈，則將會再次面臨“*ST”風險。除努力發展零部件業務之外，如何盈利“保殼”也是金杯汽車當下面臨的嚴峻問題。
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